资本加速进入健身行业

从昨天下午开始到今天,贵人鸟拟收购威康健身(上海威尔士健身)100%股权的新闻、上市公司的公告全文、王董致员工的一封信,在朋友圈不停的刷屏。

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这确实是中国健身行业发展具有标志性的事件,各路资深人士各种评论、恭喜。我这几天在写健身房市场竞争的话题,这件事也算是对我判断的一种验证,所以我也忍不住想说几句。

7月份我曾说过,健身市场的竞争正在发生变化,从跑马圈地的资源驱动阶段直接跳跃到金融驱动阶段,而中国最多资金的地方当然是股市了,莱茵体育收购杭州飞马健身只是资本市场小试牛刀,这次算是动真格了。

行业通病

目前国内健身房盛行的预付费经营模式常被人诟病,主要是交钱容易退钱难,过期强制作废,很多消费者实际的单次健身消费价格奇高。虽说这是行业通病,但用户被强行潜规则后,内心终究是不痛快的。

威康健身今年5月就因会员预付费要求退费的问题,被上海市浦东新区市场监督管理局认为双方签署的格式合同无效,最后的结果是威康健身全额退费并被处罚1000元。这件事中钱虽少,但事其实挺大的,当然相关消息并无新闻报道,说明威康健身的公关还是很得力的。

这样的事情如果不断上演的话,健身房主营的健身卡和私教卡的解约退费成本会变得越来越低,迈过某个临界点后,相信现行模式下的大多数健身房现金流立马就断,只有关门歇业一个结局。

这个问题有其历史渊源,与健身市场的成熟度高度相关,短期内并无好的解决办法。像超级猩猩那样承诺可以随时退费的模式,在传统健身房目前的经营模式下几无可能。

由于这种预付费模式存在先天缺陷,所以即使现在证监会加码提速IPO,16日一天就核发了11家企业,基本类同注册制的情况下,健身房想直接IPO仍然遥遥无期,挂牌新三板更是如同鸡肋,被上市公司整体收购就是目前健身房投资人退出的最好途径,没有之一。

对交易的猜想

标的

在上市公司发布的公告中,只说预估交易金额超过公司净资产(23.2亿)的50%以上。目前在威尔士健身的官网上共有116家健身房,其中82家位于上海,这些健身房均以分公司形式直营。通过查询企业公示信息,能看到这个公司的有两个法人股东,背后的出资人只有王文伟、郭羽、郭艳三人,股权结构是很稳定的。

目前威尔士健身的经营状况并无公开信息披露,由于其大本营位于上海,在深圳一家门店也没,我也只能猜测其经营情况大致与同行(比如说一兆韦德)差不多,平均每个店每年收到的现金大概1000万-1200万左右,整个公司全年大概15亿。

威尔士健身的利润率可以参考已经在新三板挂牌的中航时尚的数据,中航时尚去年利润率不到10%,今年可能在10%上下。威尔士健身这几年门店扩张很快,规模上来了,在选址、管理、成本控制等方面很难再保持过往的水准,利润率估计也差不多。

关于健身房在中国这种预付费模式下如何计算经营利润的问题,在资本界其实存在很多的分歧,基于不同的财务模型,得到的结果迥异。威尔士健身肯定跟很多上市公司、股权投资机构接触过,我相信大部分的拟交易对象对威尔士健身的利润计算方式并不认可。因为按照我认可的财务模型,整个企业的估值是决计到不了这个价的。

收购方

贵人鸟的主业早已是一片红海,根本挣不到钱,所以想通过收购来转型,并表把利润做上去。收购非上市公司的股权,应该不超过12倍的PE。当时莱茵体育收购杭州飞马健身100%股权时,给的PE才7倍,所以这次的PE再高就有点不值了。贵人鸟最近的一次定增隐含总市值178 亿,17年PE为45倍,以12倍PE收购威康健身后,交易双方都能通过随后股票的上涨挣到钱。

当然贵人鸟看中的不仅是威尔士健身的盈利能力,更关键的是其强大的经营现金流,这对贵人鸟今年仍为负值的经营现金流来说意义重大。所以这次不像之前收购杰之行、名鞋库等标的,只寻求能并表的控股权就够,是收购标的100%的股权。

我估计这次交易的估值大概在18亿左右,支付方式肯定是部分现金加上市公司的股份。当然现金的比例不会太高,或许是3.8亿或者稍低些,因为今年贵人鸟收购杰之行、名鞋库,发行新股募资基本都是这个数,这个数字再次出现也不奇怪。当然更多的现金贵人鸟也拿不出来,毕竟今年不停买买买耗费了8亿多,公司 持有的现金也不多。

当然如果支付的现金比例过低,比如1亿,王董估计也不干,毕竟这次威康健身的股权是被100%收购。支付对价中的股票价格肯定与贵人鸟最近这次非公开发行股票的27元的价格接近,虽说王董控制的威康健身照理会成为上市公司的二股东,但贵人鸟集团(香港)有限公司即使因这次收购股份被稀释,也还能牢牢控制2/3以上的绝对多数,没有适当的现金比例给予王董作为创业回报,估计双方是很难最后达成交易的。

最后,威尔士肯定要有业绩承诺,年度利润大概要求增长20%-30%。在有上市公司的光环加持后,威尔士健身的获客成本、销售成本、新拓展场地的租金等肯定有进一步的降低;另外今后在健身延伸市场上也还有很多新的机会,在目前上海健身市场竞争格局变化不大的情况下,这样的业绩承诺相信不难达成。

对行业的影响

关于整个交易的详细信息,相信很快会被一一披露出来,籍此我们也有机会看到优秀健身企业的详细经营数据。这是一个难得的研究样本,价值远超中航时尚挂牌新三板,也不是杭州飞马健身被莱茵体育收购的案例可比。

这个交易如果最后能成,相信整个健身房市场的洗牌会加速。因为规模越大溢价越高,大型连锁健身房会得到更多投资人的资金,扩张速度只会更快。

上市公司的超高市盈率还能维持多久谁也不知道,想被收购的一方唯有在扩张上加速再加速。管理得当的话,规模效应还会带来经营成本的下降,在把香港健身行业、台湾健身行业那些经营套路用尽、管理团队的能力榨干之前,能被上市公司收购顺利上岸,那就皆大欢喜。

至于慢慢做大规模的扩张方式,不仅会被先行者挤占市场,就是拖久了挤不上末班车,到时找不到买家的话,那个结果惨烈的不敢想象。

这次交易的榜样作用非常强大,什么互联网健身概念、智能健身概念,千万级别的融资,在这样的资本运作面前并无优势,强大的现金流、良好的利润率才是健身企业现在最有价值的部分,也是参与资本盛宴的入场券。至于这些健身房背后那些高消费健身人群的价值,目前行业内还是讲故事的多,没见到谁有好的变现手段。

因为时间紧、任务重,大型连锁健身房扩张时,首选应该是成熟商圈,去同现有健身房抢市场,抢消费人群,这会把现在那些不能转型的中小型健身房逼上绝路。

健身房的行业集中度会越来越高,这也是市场成熟的标志之一。我原先预计这轮市场洗牌得2—3年,现在看来2年就够了。

能熬过来的都将是英雄,没能熬过去的,十八年后又是一条好汉。

本文转自微信公众平台“ 健身行业观察”

weinxin
斐堡健身学院
IFBB国际健美联合会官方合作伙伴,中国健美协会官方合作伙伴,实战派健身培训倡导者,改变中国健身教育,斐堡正在行动!
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