资本盛宴≠健身行业狂欢

贵人鸟收购威尔士健身,只是一剂速效鸡血,接下来整个健身行业都将面对更残酷的竞争。

从16日下午开始,贵人鸟拟收购威康健身(威尔士健身)100%股权的新闻在朋友圈不停的刷屏。很多人还贴出了上市公司公告的全文、王董致员工的一封信,满满一碗十全大补汤。

这应该是中国健身行业发展史上最具标志性的事件,资深人士、行业大拿纷纷点评加恭喜。我这几天也在琢磨健身市场的竞争会如何发展,曝出这个消息也算是对我判断的一种验证,所以我也忍不住想八一八。

几个月前我曾在公众号里说过,健身市场的竞争正在发生变化,从跑马圈地的资源驱动阶段直接跳跃到金融驱动阶段。中国资金最多的地方当然是股市了,之前莱茵体育收购杭州飞马健身只是资本小试牛刀,这次算是动真格了。

贵人鸟收购威尔士健身

健身行业通病

目前国内健身房盛行的预付费经营模式常被人诟病,主要问题是交钱容易退钱难,卡过期会被健身房强制作废,导致很多消费者实际的单次健身消费价格奇高。虽说这是行业通行做法,但用户被强行潜规则后,内心终究不那么痛快。

威康健身今年5月就因会员预付费要求退费的问题,被上海市浦东新区市场监督管理局认为双方签署的格式合同无效,最后的结果是威康健身全额退费并被处罚1000元。这件事中涉及的钱虽少,但潜在的影响其实挺严重的,相关消息并无新闻报道,说明威康健身是想息事宁人,公关也算得力。

类似事件今后如果不停出现的话,肯定会导致现在健身房主营的健身卡和私教卡的解约退费成本越来越低,低过过某个临界点后,现行经营模式下的大多数健身房根本无法支持下去。健身房新加入的客户,70%在三个月后就基本不来了,他们都有退费的需求,哪怕退款金额打七折,很多健身房也应付不了,只有关门歇业一个结局。

这个问题由来已久,有其历史渊源,也与健身市场的成熟度高度相关,短期内并无好的解决办法。像超级猩猩那样承诺可以随时退费的模式,在传统健身房目前的经营模式下几无成功的可能。

由于健身卡预付费模式存在先天缺陷,所以在证监会加码提速IPO,16日一天就核发了11家企业,基本类同注册制的情况下,国内健身房想要直接IPO仍然遥遥无期。挂牌新三板已经被证明形同鸡肋,被上市公司整体收购就是目前健身房投资人退出的最好途径,没有之一。

对交易的猜想

标的方

目前公开的信息只有上市公司贵人鸟16日晚发布的公告,其中说预估交易金额不低于公司净资产(23.2亿)的50%以上。目前在威尔士健身(威康健身)的官网上共有116家健身房,其中82家位于上海,其他30多家也位于国内一二线城市,这些健身房均以威康健身分公司的形式存在,全部为直营。

通过查询企业的公示信息,能看到威康健身有两个法人股东,其背后的出资人只有王文伟、郭羽、郭艳三人,并无风险投资机构的参与,股权结构很稳定。

由于威康健身的经营状况并无公开信息披露,其大本营位于上海,在深圳也没有门店,我也只能猜测其经营情况大致与同行(比如说主要市场也在上海的一兆韦德)差不多,平均每个店每年收到的现金大概1000万-1200万左右,整个公司全年大概13-15亿。

至于威尔士健身的利润率或许可以参考已经在新三板挂牌的中航时尚的数据,中航时尚去年净利润不到10%,今年可能在10%上下。威尔士健身这几年门店扩张很快,规模快速增加时,在新店选址、管理人员培养、成本控制等方面很难再保持过往的水准,利润率估计与中行时尚相差不大。

关于健身房在目前这种预付费模式下如何计算经营利润的问题,在资本界其实存在很多的分歧,基于不同的财务模型,得到的结果迥异。威尔士健身肯定跟很多上市公司、股权投资机构接触过,我相信许多拟交易对象对威尔士健身的利润计算方式并不认可,因为按照我认可的财务模型,其整个企业的估值是决计到不了贵人鸟公告的预估价。当然各个机构对这个问题的看法各异,如何处理更是见仁见智。

收购方

贵人鸟的主业早已是一片红海,业绩增长乏力,根本挣不到钱,所以想通过收购来转型,并表把利润做上去。收购威尔士健身母公司威康健身的股权,应该不超过12倍的PE。当时莱茵体育收购杭州飞马健身100%股权时,给的PE才7倍,所以这次的PE再高就有点不值了。贵人鸟最近的一次定增隐含总市值178 亿,17年PE为45倍,以12倍PE收购威康健身后,交易双方都有机会通过随后股票的上涨来挣到钱。

当然贵人鸟看中的不仅是威尔士健身的盈利能力,更关键的是其强大的经营现金流,这对贵人鸟今年仍为负值的经营现金流来说意义重大。所以这次不像之前收购杰之行、名鞋库等标的,只寻求能并表的控股权就够,是收购标的100%的股权。

我估计这次交易的估值大概在18亿左右,支付方式肯定是部分现金加上市公司的股份。当然现金的比例不会太高,或许是3.8亿或者稍低些,因为今年贵人鸟收购杰之行、名鞋库,发行新股募资基本都是这个数,这个数字第四次出现也不奇怪。更多的现金贵人鸟也拿不出来,毕竟今年不停的买买买已经耗费了8亿多,公司现在持有的现金有限,刚募资得到的那笔钱想花到这上面估计很难。

当然如果支付的现金比例过低,比如1亿,王董估计也不干,毕竟这次威康健身的股权是被100%收购。支付对价中的股票价格肯定与贵人鸟最近这次非公开发行股票的27元的价格接近,虽说王董控制的威康健身在整个交易完成后会成为上市公司的二股东,但贵人鸟集团(香港)有限公司即使这次收购股份被稀释后,也还能牢牢控制2/3以上的绝对多数,没有适当的现金比例给予王董作为创业回报,估计双方是很难最后达成交易的。

最后,威尔士肯定要有业绩承诺,年度利润大概要求增长20%-30%。在有上市公司的光环加持后,威尔士健身的获客成本、销售成本、新拓展场地的租金等肯定会进一步的降低;另外在健身成为贵人鸟的重要业务后,今后在健身延伸市场上也还有很多新的挣钱机会。如果威尔士营收中最重要的上海健身市场竞争格局变化不大,这样的业绩承诺相信不难达成。

对行业的影响

关于整个交易的详细信息,相信很快会被一一披露出来,五个交易日后上市公司就得再发布一次整个事件的进展情况,籍此我们将有机会了解大型连锁健身企业的更多信息。

整个交易如果最后能成,相信会推动整个健身房市场的加速洗牌。因为规模越大溢价越高,大型连锁健身房会得到更多投资人的资金,扩张速度只会更快。

国内上市公司的超高市盈率还能维持多久谁也不知道,想被收购的一方唯有在扩张上加速再加速,以争取时间。健身房扩张中管理得当的话,规模效应应该会带来经营成本的下降,在把香港健身同行、台湾健身同行那些经营套路用尽、管理团队的能力榨干之前,能被上市公司收购顺利上岸,由全体股民买单,那就是皆大欢喜的局面。

至于慢慢做大规模的扩张方式,不仅有可能会被先行者挤占现有市场空间,而且拖久了挤不上末班车,到时找不到买家的话,那个结果惨烈的不敢想象。

这次交易的榜样作用非常强大,什么互联网健身概念、智能健身概念,千万级别的融资,在这样的资本运作面前并无优势,强大的现金流、良好的利润率才是健身企业现在最有价值的部分,也是参与资本盛宴的入场券。至于这些健身房背后那些高消费健身人群的价值,目前行业内还是讲故事的多,没见到谁有好的变现手段。

不论这笔交易是否能成,相信接下来还会有更多的连锁健身品牌被并购,或寻找股权投资机构的帮助,冲刺IPO。当然想被上市公司收购的话,标的方的经营门店分布状况就很重要。像中航时尚那样在深圳做得风生水起,在北京、天津开新店却水土不服的企业,异地扩张能力不行,市场增长的想象空间有限,估值就会差一大截。

大型连锁健身房扩张时,因为时间紧、任务重,位置首选应该是成熟商圈,去同现有健身房抢市场,抢消费人群,而减少市场培育时间,这会把现在那些中小型健身房逼上绝路,要么被并购,要么转型选择差异化竞争。

健身行业的集中度目前还很低,新一轮的市场洗牌会加快行业集中的过程,这也是健身市场成熟的标志之一。我原本以为这一轮的市场洗牌得到2019年,现在看来2年就够了。

市场洗牌中能熬过来的都会是英雄,没能熬过来的,十八年后将又是一条好汉。

本文转自微信公众平台“ 健身行业观察”。

weinxin
斐堡健身学院
IFBB国际健美联合会官方合作伙伴,中国健美协会官方合作伙伴,实战派健身培训倡导者,改变中国健身教育,斐堡正在行动!
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